2月22日，日本最遑急股指日经225指数收盘39098.68点，跳跃了1989年12月29日创下的38957.44点，时隔34年再革命高。外媒Nikkei Asia驳斥称，日股这一施展或意味着日本经济已走出“失去的几十年”。

但周四的日本政府汇报显露，日本昨年四季度现实GDP年化季环比下滑0.4%，前一季度萎缩幅度经修正后为3.3%，远低于此前经济学家预期的增长1.1%，畅达两个季度的GDP环比下降意味着日本经济已堕入工夫性阑珊。按好意思元策画，日真口头GDP约合4.2106 万亿好意思元，下滑至全球第四位，被疲软的德国反超。

针对如斯矛盾的风物，许多东谈主发出疑问：为什么日本经济堕入工夫性阑珊，东京股市却能创下新高？

日股高涨的驱能源

率先，监管层面东证积极进行上市公司处分，改善企业利润表。2023年3月，东京证交所条件市净率低于1倍的公司泄露并实行改善步调，以升迁股价增强国际竞争力。

而东京证交所之是以提倡这一条件，便是因为日本股市长久以来被投资者以为是“价值陷坑”，而变成这一理会的主要原因在于企业估值偏低且日企不像好意思企那样爱好鼓励利益。受90年代疤痕效应的影响，好多日企料理层以为鼓励的钱都是大水猛兽，不仅创造不了现实的经济价值，还会影响金融市集运行。

正因如斯，日本企业很少向鼓励披发股息，更有甚者还会去补贴那些亏钱部门，而外部投资者的投资良善也受到严重打击。直到昨年，东交所条件企业淌若不可在两年期间内将市净率和ROE拉到规则水平之上，最严重的情况将会被强制退市。

其次，受国际地缘场面影响，日本成为遑急避险目标地和钞票“价值凹地”。而日元低息重叠日元贬值，使得日元融资成本较低，形成较大套利空间。因此，以巴菲特为首的外资涌入日本股市，抬升了估值预期。

2022年以来，尽管日元捏续贬值，但出于对日本经济复苏的信心，在巴菲非凡着名外洋机构投资者的呐喊作用下，日本金融市集外资逆势捏续流入。凭证东京交易所数据，2023年，日本股市外资净流入约6.3万亿日元（434亿好意思元），创下2014年以来的高点，其中约3.12万亿流入现货股票市集，3.17万亿流入干系繁衍品市集。跟着日元汇率的回升预期升迁，成本市集有望不竭迷惑外资。

临了在宏不雅层面，日本宽松的货币环境和施展较好的经济基本面也为其股价抬升提供“泥土”。日本央行自“安倍经济学”时期起，构建了短端负利率、长端零利率的基准利率体系，同期开启了平凡的、大鸿沟钞票购买，超宽松的流动性成为日本股市自2013年于今长久牛市的基础。绝顶是日央行成为ETF的最大买家，成为股市信心的压舱石，但退出情势和时点又将加大畴昔市集的不笃定性。

GDP为何下降

都说股市是经济的晴雨表，但日股飙升的同期，日本GDP却不升反降。

日本内阁2月15日公布的数据显露，2023年日真口头国内分娩总值（GDP）约为591.482万亿日元，以日元策画同比增长了5.7%，但换算成好意思元后被德国反超，由全球第三降至全球第四。而凭证日本最新公布的昨年四季度GDP数据，继三季度GDP环比下降3.3%后，四季度GDP再度收缩0.4%，大幅不足1.1%的预期。也便是说，日本经济令东谈主巧合地堕入了工夫性阑珊。

出现这一风物的原因率先是内需疲软。昨年4季度，住户铺张对GDP的株连达到0.5个百分点，畅达第三个季度出现萎缩。鉴于3季度住户现实收入负增长（工资增速不足通胀），12月份家庭支拨同比下降2.5%，为畅达第10个月下降。其实，日本没少在加薪方面下功夫。除了上调公事员薪资，日本也完结了企业加薪。但事与愿违的是，工资高涨的力度根柢比不上物价涨幅。数据显露，2023年11月日本现实工资收入同比下降3.0%，畅达20个月同比减少。

另外一个铺张走弱的原因是，4季度奇迹铺张环比折年收缩2.5%，显表露疫情重启后的“脉冲落潮”。况且，上一季度企业支拨也施展低迷，下降了0.1%，而预测为增长0.3%。此外，政府支拨环比折年增速也巧合下降至-0.9%，对GDP的株连为0.2个百分点，神秘顾客方法为2022年二季度来初次转负。从分项看，政府铺张（-0.5%）和群众部门投资（-2.8%）增长均低于GDP，显表露财政政策在4季度呈现边缘紧缩情状。

外需方面，西洋等主要生意伙伴增长出现降速，所之外需对经济孝顺度仅0.2个百分点，远不足以前的后光。况且，由于西洋2024年都不可皆备抹杀阑珊风险，因此日本外需可能不竭承压。12月14日，在12月FOMC会后的新闻发布会上，好意思联储主席鲍威尔承认畴昔一年有阑珊风险，而欧洲基本面较好意思国更为脆弱。同期，在基本面和政策双重压制下，日本对华出口未见提振迹象。跟着联储加息进度扫尾，日元贬值趋势也有望走到尾声，到时日元贬值对出口的推当作用也会疏忽。

Credit Agricole首席经济学家akuji Aid也指出：由于全球增长放缓、国内需求疲软以及日本西部地震的影响，日本1-3月份经济有可能再次萎缩，日本央行可能被动大幅下调其对2023年和2024年经济增长的乐不雅预测。

除此之外，还有一个遑急原因便是汇率。在日本政府的长久并吞下，捏续贬值的日元或者促相差口，有助于企业利润的改善，进而提振因通胀带来的铺张疲软。以前两年中日元兑好意思元汇率大幅着落了近五分之一，其中昨年就着落了7%。日本共同社征引经济各人的话说，日本金融政策导致日元大幅贬值以及长久以翌日本经济捏续低迷，是变成日真口头GDP被德国超过的主要原因。

关于上市公司而言，其营收本就包含“因通货扩张变成的价钱高涨”，是以股市的涨跌跟口头GDP的关系更大。而在扣除了通胀和汇率这两个不利成分后，以日元计价的日真口头GDP增速畅达第3年转正，时隔34年再革命高，接近泡沫经济闹翻前的水平，这恰是GDP下降而股市大涨的原因。

日本如故走出阑珊了吗？

尽管日本在疫情后的经济复苏中获取了异常可以的进展，其中的不少政策步调也值得咱们学习模仿，但也只可算短期竖立，其走出阑珊的长久基调仍待阐发。

率先，日本经济和物价局势改善的长久性、趋势性仍然具有不笃定性。日本近期经济施展较好，主要归因于疫后反弹期、“价值凹地”反弹期和避险资金追想期“三期重叠”，即经济合座处于低点反弹的红利期，局势好转势头是否具有趋势性仍有待不雅察。

况且，现实工资尚未完结增长，工资-通胀轮回仍有待阐发。2024年日本的价钱和工资走势受春季工资琢磨的影响较大，在2023年3.58%的历史性涨薪后，2024年捏续高增的概率下降。若工资琢磨效力不足预期，可能打压住户和企业部门通胀预期。尽管口头收入完结历史性上升，但现实收入捏续下降，小企业工资增速不足通胀率，家庭部门仍在削减支拨，铺张改善幅度有限。同期，在日元疲软配景下，部分入口行业的成本也捏续面对压力。结构性物价高涨对供需两侧形成制约，畴昔铺张者信心可能有所降温。

另外，日本老龄化和少子化问题仍在加重。海通证券经营显露，日本从70年代开动老年东谈主口占比跳跃7.0%，插足老龄化社会；从2005年之后插足超老龄社会（65岁及以上东谈主口占比跳跃21.0%）。截止2022年，日本老龄东谈主口占比如故捏续攀升至29.0%。同期，日本东谈主口从2006年之后开动堕入负增长，如故捏续了16年之久；总生养率从1994年开动跌破国际劝诫线1.5‰，当今下行至1.26‰。这将对日本畴昔铺张产生捏续影响。

虽然，日本经济更长久的问题如故产业结构。由于在上一轮错失互联网的产业发展契机，制造业又遭受中国的挑战，导致上风行业箝制减少，东谈主均GDP唯有德国的66%，虽然，产业升级问题现阶段唯有好意思国考出了好得益，中日两国的产业升级之路仍处于爬坡阶段。

临了，“小院高墙”也已成为日本经济的隐形风险。连年来，在中好意思策略博弈加重的配景下，日本政事酬酢倒向好意思国的态过活益澄澈，经济领域也以安保为由艰苦中日时时经贸交易。此外，日本还积极反馈并加入好意思国主导的“印太经济框架”“芯片四方定约”和“四方安全对话”等一系列排华框架，与好意思国出台的各项工夫出口死心步调山鸣谷应。

这些“小院高墙”实在或者让日本经济短期受益，但长久来看，西洋畴昔是否至心需要一个“强势复苏”的日本，还有待期间试验。淌若不需要，那么重演一次广场公约时刻也犹未可知。

参考府上：

经济引擎能捏续多久？——2024年外洋经济瞻望（日本篇）（海通宏不雅 李俊、梁中华）

中信建投｜日本经济复苏：好景不长如故历史鼎新？

【中信建投宏不雅】提振股市的日本教育——日本经济系列之（三）

日本经济到底行不行，日本股市涨出泡沫来了吗？作家想想钢印

日元，疲软难救 21世纪经济报谈

日本股市高涨成因分析 长城证券

日本经济复苏面对的表里风险 欧洪 梁庆 中国外汇

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